2017
3월호

대기오염이 증시를 하락시킨다
스콧 베리나토(Scott Berinato)

IDEA WATCH DEFEND YOUR RESEARCH

 

캐나다 오타와대 경제학과 앤서니 헤이즈Anthony Heyes 교수와 동료들은 S&P500지수 데이터와 월스트리트 근처에 설치된 미국환경청EPA 측정기가 수집한 일일 대기환경 데이터를 비교했다. 그 결과 대기오염도 상승과 주식수익률 하락 사이의 연관성을 발견했다. 그들은 이런 결론을 내렸다:

 

대기오염이 증시를 하락시킨다

 

헤이즈 교수의 주장을 들어보자

 

헤이즈: 영향이 뚜렷했습니다. 대기 질이 표준편차 한 단위만큼 나빠질 때마다 주식수익률은 12%

떨어졌어요. 예컨대 뉴욕의 대기가 가장 맑은 날 시작해서 가장 지저분한 날까지 점점 나빠지는 100일 동안 거래를 한다면 75일차의 S&P500 실적은 25일차보다 15% 낮게 나올 겁니다. 뉴욕증권거래소와 나스닥의 데이터로 분석을 되풀이해 봤는데 같은 결과가 나왔어요.

 

HBR: 대기 중 오염물질이 좀 늘어난다고 수익률이 왜 그렇게 많이 떨어지는 걸까요?

저희는 두 가지 기제가 작용한다고 봅니다. 각각은 상당한 연구가 이루어진 기제들입니다. 첫째, 나쁜 공기에 하루만 노출되더라도 사람들의 감정 상태가 영향을 받습니다. 더 우울하게 만들죠. 또한 인지능력이 떨어집니다. 감정 발현과 사고력에도 부정적인 영향을 미칩니다. 둘째, 기분이 우울하고 인지능력이 떨어지면 리스크 수용도도 같이 떨어집니다.

 

낮은 리스크 수용도는 수익률 하락으로 이어지죠.

 

저희가 본 바로는 분명히 그렇습니다.

 

하지만 트레이더들의 직장 주변 대기만 보신 건데요. 실내에서 근무한다는 점을 고려할 때 실제 그 공기를 얼마나 많이 들이마실까요? 이들의 주거지 공기도 고려해야 하지 않나요?

뉴욕을 고른 게 말씀하신 이유 때문이기도 해요. 그곳 증권사 직원들은 대부분 맨해튼이나 그 인근에 살죠. 그래서 주가지수 수익률을 월스트리트 근처의 EPA 측정소 하나가 아니라 맨해튼 전역의 측정소 평균과도 비교했는데 같은 결과가 나왔습니다. 아주 뚜렷한 수치였습니다.

 

말씀하신 연관성을 어째서 주요인이라고 생각하시나요? 실제 변수는 온도나 강수량이었고, 대기오염도는 우연이었다면요?

물론 저희도 온도나 날씨처럼 중요할 수 있는 모든 요소를 통제하려 노력합니다. 그래야 제대로 된 연구죠. 연구진이 결과를 제시하면 사람들이 대안 논거를 들어 이의를 제기하고, 저희는 그걸 또 검증해야 합니다. 모든 변수를 통제하기는 힘들고 누구도 완벽할 수는 없습니다. 하지만 그렇기 때문에 수 차례 반증falsification[1]절차를 거치죠. 일례로 저희는 강수량을 중점적으로 확인했어요. 당일이나 전날 비가 오지 않은 경우만 실험을 반복했습니다. 그런데도 같은 결과가 나왔어요.

 

여기에 대해서 테스트하기 까다롭거나 예측하지 못한 통제 변수들을 다른 전문가들이 자꾸 제시해야 하는데, 아직은 그런 분들이 없습니다.

저희도 정말 고대하고 있습니다. 그래야 발전할 수 있거든요. 변수 통제에 대해 연구원 입장에서 드릴 수 있는 최선의 답변은 가능한 모든 요소를 통제했다고 말씀 드리는 거겠죠. 그런 이유로 저희는 날씨와 같은 다른 이유들을 상당히 확실하게 제거했다고 생각합니다. 교통 체증 변수도 확인했어요.

 

오염이 표준편차만큼 증가하면 증시가 12%씩 하락했다.

 

연구 아이디어는 어디서 얻으셨나요?

저와 오타와대의 수데 사베리안Soodeh Saberian, 그리고 컬럼비아대의 매튜 네이델Matthew Neidell 세 사람은 나쁜 공기가 보건 외의 영역에 미치는 효과에 관심이 많습니다. 많은 사람들이 대기오염과 뇌중풍, 심장마비, 우울증, 자살 등의 상관관계는 벌써 오랫동안 연구했습니다. 그래서 저희는 이제 대기오염이 생산성과 학업성적에 어떤 영향을 주는지 살펴보려는 거죠. 조사할 내용이 정말 많습니다.

 

[1]반대 근거를 들어 가설이나 주장이 틀렸음을 증명하는 방법

 

 

오염이 비보건 분야에 미치는 영향 중 지금까지 알려진 것은 무엇이 있나요?

연구범위는 계속 늘어나고 있어요. 예를 들어 오염된 공기를 마신 동물은 깨끗한 공기를 마신 동물보다 더 많이 싸운다는 것이 확인됐습니다. 그래서 저희는 대기오염과 강력범죄가 관련이 있는지도 알고 싶어요. 이뿐만 아니라 오염이 심한 날은 그렇지 않은 날보다 전반적으로 사람들의 생산성이 떨어진다는 연구도 이미 나와있습니다. 과수원에서 일하는 사람은 수확하는 과일 수가 줄어들고, 야구 심판은 볼과 스트라이크 판정 정확도가 떨어지죠. 콜센터 직원은 통화량 처리가 줄어들고요.

 

저희는 더욱 광범위한 오염 파급효과 연구를 원합니다. 공기의 질이 굉장히 많은 영역에 영향을 끼친다는 사실을 확인할 수 있을 거예요. 기본적으로 인간은 생각보다 주위환경에 훨씬 민감하다고 이미 잘 알려져 있죠.

 

혹시 100만 분의 얼마처럼 주식시장에 영향을 미치기 시작하는 오염 임계치 등도 발견하셨나요?

아뇨, 지금까지 저희가 알기로는 상대적입니다. 항상 비선형 효과nonlinear effects[2]를 찾고 임계치가 어디쯤인지 알아내려고 노력하고는 있죠.

 

사람의 경우 대부분 비선형 효과가 강하게 나타납니다. 예를 들어 바깥 기온이 섭씨 30도 이상 올라가면 행동이 급격하게 변하지만, 그 전까지는 정도가 약해요. 소리의 경우 약 185데시벨까지견딜 수 있지만, 그 이상은 바로 고막이 파열됩니다. 오염에 대해서는 그런 비선형 임계치를 아직 발견하지 못했습니다. 지금까지는 거의 선형으로 보여요. 오염이 두 배 심해지면 효과도 두 배 커집니다.

 

그러면 오염도가 뉴욕의 절반 수준인 곳에서는 심각성이 반으로 줄까요?

그렇게 일반화해서 답하기엔 아직 이릅니다.

 

오염도를 도시 어디서 측정해도 결과는 같았다.

 

저희 논문은 뉴욕으로 한정된 연구입니다. 주식을 거래하는 시장들은 각기 달라요. 온라인 거래 비중은 얼마나 될까요? 사람들은 어디에 살고 어떻게 출근할까요? 저희는 딱 한 군데 다른 도시로 토론토를 지정해 주식수익률에 끼치는 영향을 살펴봤습니다. 여기도 결과는 비슷했어요. 하지만 어디나 같은 결과가 나올 거라고는 말할 수 없습니다.

 

그러면 주식중개인들도 수익률 제고를 위해 깨끗한 대기정책을 펴자고 목소리를 높여야 할까요?

어쩌면 날씨를 이용한 차익 거래의 기회가 생길 수도 있겠네요. 하지만 저는 경제학자이기 때문에 효율적인 시장이라는 측면에서 생각합니다. 저는 무작정공기를 깨끗이 합시다라고 주장할 생각은 없습니다. 그 대신 공기가 깨끗해지면 500대 기업 지수에 진정한 가치가 반영될 거라고 말하고 싶습니다. 증시를 보면 투자 대상의 정확한 가격 추이를 알려주는 신호를 관찰할 수 있어요. 시장의 펀더멘털을 따르게 되어 있죠. 제 요점은 대기오염처럼 근본적이고 일시적인 요소가 시장에 영향을 끼친다면 시장의 효율성이 훼손된다는 말입니다. 오염으로 인해 발생하는 행위나 너무 더운 날씨 때문에, 또는 중개인들이 응원하는 팀이 축구경기에서 졌다고 주가가 오르내린다면 시장의 비효율성이 발생하죠. 공기가 맑아지면 자동으로 주가가 상승한다고 주장할 생각은 없습니다. 그 대신 특정 지역, 다시 말해 뉴욕 같은 곳의 공기가 깨끗해지면 주식시장의 작동이 원활해질 것이라고 생각합니다. 가격이 시장 현실을 더욱 잘 반영하겠죠. 저희가 진행 중인 다른 프로젝트 하나가 이민법원 판사들의 결정을 분석하는 작업인데, 같은 맥락의 연구입니다. 이민 승인이나 거부 결정의 각 합계가 얼마나 되는지를 보는 것이 아니라, 얼마나 정확한 결정을 내리는지를 보고 있어요.

 

금융 분야에서 이런 종류의 연구가 더 많이 나올까요?

이런 연구를 일컫는 행동재무학behavioral finance[3]분야의 동향을 흥미롭게 지켜보고 있습니다.

 

특히 만들어진 지 15년이 넘은 전통적인 금융시장 모델에서는 인간성을 고려하지 않았습니다. 그런 모델에서는 인간을 호모 이코노미쿠스homo economicus[4]라고 불렀죠. 감정이 없는 존재였습니다. 뉴욕 양키스가 경기에 져도 화를 내지 않았고, 좋은 날이나 나쁜 날도 없었습니다. 요즘은 실제 인간 행동과 그에 영향을 미치는 요인들을 바탕으로 금융모델을 수립해요. 아주 복잡한 일인 것은 맞습니다. 하지만 행동재무학은 그걸 감수하고 오히려 끌어안아야 하는 분야입니다. 무미건조한 호모 이코노미쿠스 모델에서 말하는동인들이 진짜 사람처럼 행동하게 되려면 말이죠.

 

저도 노바스코셔Nova Scotia에 가서 캐나다의 상쾌한 공기를 한껏 마시고 기사를 쓰는 것이 좋을까요?

훨씬 잘 써질걸요. 진심입니다. 저희가 언어학자들이 쓰는 언어 품질 측정법을 써서 캐나다 의회 의원들의 연설을 조사해본 적이 있습니다.

 

오염이 두 배로 늘어나면 시장에 미치는 영향도 똑같이 커졌다.

 

대기오염이 1㎥당 100만 분의 1마이크로그램()을 넘으면 캐나다에서는 오염이 꽤 심한 편에 속하는 날인데, 그런 날은 의원들의 연설점수가 크게 떨어졌습니다.

 

캐나다로 오세요. 글이 술술 써질 거예요.

 

 

인터뷰어 스콧 베리나토Scott Berinato

번역: 박정엽 / 에디팅: 석정훈

 

[2]직선처럼 일정하지 않고 예측 불가능한 변화

[3]인간 행동에 영향을 미치는 심리적 요인의 의미를 강조하는 경제학 모델

[4]자신의 이익을 위해 경제적 원리에 따라 합리적으로 행동하는 인간

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