2014
4월

공개기업모델, 결국 쇠퇴의 길을 걷나
로저L.마틴(Roger L. Martin)

COLUMN The Public Corporation Is Finally in Eclipse

 

 

H_FA_1_20140401_63_skul(800)

Illustration: Yarek Waszul

 

하버드 비즈니스 스쿨의 명예 석좌교수인 마이클 젠슨(Michael Jensen) 1989 HBR에 게재한 글공개법인의 쇠퇴(Eclipse of the Public Corporation)’에서 초창기 LBO(Leveraged Buyouts, 차입인수) 사례들을 분석하고 새로운 형태의 기업 조직인 LBO 투자조합에 대해 설명했다. 그는 LBO 조합이성과급 보상 제도, 경영진과 임원진의 상당한 주식 지분, 사업 부문 간 교차보조와 현금흐름 낭비를 제한하기 위해 주주 및 채권자와 맺는 계약과 같은 특장점들에 힘입어 기존의 공개기업모델(상장기업모델)을 가뿐히 능가할 것이라 생각했다. 고유의 장점들이 워낙 뛰어나기 때문에 이 같은 구조가 반드시 표준이 되리라 믿었던 것이다. 하지만 그로부터 25년이 지난 지금도 공개법인 형태가 지배적이다. 전례 없이 변화의 속도가 빠른 세상에서 어찌된 일일까?

 

분명 커다란 변화가 이뤄지려면 오랜 시간이 소요될 수 있다. 피터 드러커가 근대적 기업에서는지식 노동자가 육체 노동자를 능가해 주요 인적 자산이 될 것이므로 기업들은 이전과는 완전히 다른 경영 방식을 찾아야 한다고 발표한 때가 1959년이다. 그는 결과적으로 옳았지만 변화가 일어나는 데는 거의 반세기가 걸렸다.

 

기관투자가들은 전략적으로

 

거대 기업의 사유화를 받아들인다.

 

나는 젠슨의 주장이 일리가 있다고 믿는다. 그가 1989년에 지적했던 공개법인의 약점은 약탈적 헤지펀드의 부상, 애널리스트의 영향력 증대, 최고경영진의 잦은 이직 등으로 인해 더 뚜렷해지기만 했다. 금융 시장의 단기 기대를 충족시키기 위해 기업의 장기 전망을 희생하는 경영자도 많아지고 있다.

 

젠슨의 전망이 늦게 실현되는 이유는 공개법인을 대체하리라 생각한 LBO 모델의 구조적 모순 때문인 것 같다. LBO 기업들은 대체로 5~7년 이내에 상환하는 조건으로 한정된 수의 파트너에게서 자본을 확보하는데, 상환을 위해 수익을 내려면 비공개 인수기업을 다시 주식시장에 공개해야 한다. 탄탄한 공개시장이 있어야 LBO모델이 제대로 돌아갈 수 있는 제약이 버티고 있는 한 LBO투자조합모델이 공개법인모델을 넘어서기는 어렵다.

 

그러나 LBO 조합을 통해서만 기업을 사유화(privatization)할 수 있는 것은 아니다. 기관투자가가 전략적으로 거대 기업의 사유화를 추진하는 경우가 늘어나고 있다. 예를 들면 2007~2008년에 온타리오 사학연금(Ontario Teachers’ Pension Plan)이 이끄는 한 그룹이 517억 달러나 들여 캐나다에서 손꼽히는 통신 회사인 벨캐나다(Bell Canada)의 사유화를 추진하려고 한 경우가 있었다. 사학기금은 이 회사를 다시 공개하기를 원하지 않았고 대신 비공개기업으로 장기간 보유하기를 바랐다.

 

벨의 채권 보유자들이 이 거래를 막긴 했지만 이 사례는 2009년에 버크셔 해서웨이(Berkshire Hathaway)로 하여금 벌링턴 노던(Burlington Northern)의 사유화 작업에 나서게 하는 밑거름이 됐다. 워런 버핏이 회사를 통째로 사들인 건 이때가 처음은 아니지만 총 거래 금액 440억 달러는 그전까지 최대 규모를 자랑했던 제너럴 리(General Re) 인수 금액의 두 배에 이르렀다. 버핏은 투자 수익을 거두기 위해 벌링턴을 다시 공개시장에 내놓을 생각이 없다. 그보다는 이 회사를 운영해 꾸준한 현금 수익을 확보하는게 그의 의도다. 2013년에 버핏은 다시 280억 달러를 들여 H.J. 하인즈(H.J. Heinz)의 사유화를 감행했고 곧이어 마이클 델(Michael Dell) 250억 달러로 델을 사유화했다. 델의 인수 거래에는 사모투자 파트너들이 참여하긴 했지만 그 배경에 상장기업으로 돌아가려는 의도가 있었다고 보긴 어렵다.

 

나는 젠슨의 예측이 정말로 실현될 것이라고 믿기는 한다. 그러나 드러커의 경우를 보면 50년 정도는 거뜬히 걸릴 것 같다. 영민한 기관투자가들은 공개법인에의 투자를 기피하는, 버핏과 델이 만든 트렌드를 이어갈 것이고 사람들은 2039년쯤에 이르러서야 어째서 공개법인이 한때나마 우월한 방식의 기업 조직으로 여겨졌는지를 의아하게 생각하게 되지 않을까 싶다.

 

Martin

로저 L. 마틴(Roger L. Martin)은 로트먼 경영대학원(Rotman School of Management)의 생산성 및 경쟁력 분야 최고연구의장이며 저서에는 A.G. 래플리(A.G. Lafley)와 공저한 <승리의 경영전략(Playing to Win, 2013, Harvard Business Review Press)>이 있다.

  • 아티클 다운로드
    (PDF)
    5,000원

    담기바로구매

  • 2014 4월호(품절)
    17,000원
    15,300원

    구매하기

  • 디지털서비스
    1년 150,000원

    디지털서비스란

    신청하기

재무회계 다른 아티클

무료 열람 가능 아티클 수 0/1 회원가입 | 서비스상품안내