하버드비즈니스리뷰

전통적으로, 기업의 공정 가치를 결정하는 가격 발견(price discovery, 다양한 의견이 활발한 거래를 통해 주가에 적절히 반영되는 것)은 구매자와 판매자의 시장 내 상호작용을 기반으로 합니다. 공시된 주가는 자본 시장이 기업의 가치를 어떻게 평가하는지를 보여주며, 이는 회사가 자금을 조달할 때 기준이 됩니다. 또한, 회사가 배당금 지급, 회사 주식 매입, 직원 보상, 부채 상환 또는 미래 성장을 위한 기업 재투자에 자본을 할당하는 방법을 결정하는 데 도움이 됩니다.

그런데 오늘날에는 시장의 기업 가치 평가를 왜곡하는 5가지 상충되는 추세가 존재합니다. 이런 왜곡은 위험합니다. 특히 주식시장이 호황일 때, 이런 잘못된 가치평가로 인해 기업의 경영진과 투자자들이 감당할 수 없는 M&A 거래를 체결하거나 회사에 지나친 영향력을 행사할 수 있죠. 5가지 추세는 다음과 같습니다.

1. 저금리
역사상 최저 이자율, 세계적 감염병 대유행에 대응하기 위한 대규모 경기 부양책, 그리고 증가하는 인플레이션 위협으로 인해 기업의 전체 가치를 적절하게 평가할 수 있는 할인율이 얼마인가에 대한 의문이 제기되고 있습니다. 퇴직 급여를 포함한 자본과 부채도 기업 가치 평가에 반영되죠.

저금리로 인해 민간 자본으로의 막대한 자금 유입도 촉진되고 있습니다. 공공 시장의 기대 수익률도 낮아지고 있죠. 글로벌 투자 리서치 기관인 프레킨(Preqin)에 따르면 사모펀드 투자자들은 약 2조5000억 달러의 현금을 보유하고 있다고 합니다. 이는 역사상 가장 높은 수치이며, 5년 전과 비교하면 두 배를 넘어섭니다. 벤처캐피털과 사모펀드 결합상품은 2020년 말 4조4000억 달러에서 2025년에는 9조1000억 달러로 자산이 두 배 이상 증가할 것으로 예측됐습니다.

사모펀드로의 자본 흐름은 상장 기업의 감소로 이어졌습니다. 윌셔 총 시장지수(Wilshire 5000 Total Market Index)에 따르면, 미국의 상장 기업 수는 1998년에 7562개로 최고치를 기록했는데, 2020년 말에는 3500개 미만이었습니다. 이러한 감소는 기업 경영진이 자신의 회사를 평가할 때 비교할 수 있는 상장 기업이 적어졌다는 것과 자본시장의 자본 유출로 인해 기업의 유동성이 감소했음을 의미합니다.

2. 수동적 투자로의 전환
기업 가치에 영향을 미칠 수 있는 투자자 환경에서 또 다른 변화가 나타나고 있습니다. 적극적인 투자 대신 패시브 펀드(passive funds, 주가지수 상승률만큼의 수익률을 추구하는 소극적 투자)로 전환하는 추세입니다. 보스턴 연방준비은행 보고서에 따르면 1995년 주식시장의 3%를 차지하던 패시브 펀드는 2020년 3월 현재 관리 대상 자산의 48%로 크게 증가했습니다.

프라이스워터하우스쿠퍼스 회계법인에 따르면, 2019년 현재 패시브 펀드는 약 4조3000억 달러로 추산됩니다. 2025년에는 액티브펀드(active funds, 시장수익률을 초과하는 수익을 위해 적극적 운용 전략을 펴는 펀드)와 패시브펀드의 자산 규모가 각 13조4000억 달러로 같아질 것으로 예상됩니다.

패시브 펀드의 성장은 주주 명부와 주가 자체의 변동성을 감소시켜 시장에서 주가 안정성을 실질적으로 개선합니다. 엄격하게 벤치마크를 추적하고 기준점에서 이탈한 주식만 매도하는 패시브 펀드의 성격상 장기적인 영구 자본으로 간주될 수 있기 때문입니다. 이러한 데이터는 더 나은 가격 발견 프로세스, 즉 영구적 자본에서 보다 높은 가격 안정성을 실현하는 데 도움이 되는 변화를 시사합니다.

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