하버드비즈니스리뷰

런던경영대학원의 알렉스 에드먼스^{Alex Edmans}와 연구진은 40개국 사람들이 스포티파이에서 듣는 음악의 평균 긍정도에 관한 데이터를 수집했다. 그런 다음 그 데이터를 같은 기간 각국 주식시장의 실적과 비교했다. 그 결과 연구진은 사람들이 듣는 음악에 반영된 기분과 재무수익 사이에 상관관계가 존재한다는 점을 확인했다. 결론은:
사람들이 행복한 음악을 들을 때 주식 수익률이 높다



에드먼스: 이건 5만8000곡 5000억 회 스트리밍을 바탕으로 한 엄밀한 연구결과입니다. 오클랜드기술대 아드리안 페르난데스페레스^{Adrian Fernandez-Perez}와 이반 인드리아완^{Ivan Indriawan}, 오덴시아경영대학원의 알렉산드르 가렐^{Alexandre Garel}과 저는 한 나라에서 일주일 동안 사람들이 들은 음악의 평균 행복도와 해당 국가의 주식시장에서 한 주 동안 일어난 일을 비교했습니다. 그 결과 더 유쾌한 음악을 듣기로 한 선택이 주가 상승과 의미 있는 수준의 상관관계를 갖는다는 사실을 발견했죠. 우리는 먼저 미국을 살펴봤고 이 발견이 요행일 수도 있다고 생각했습니다. 하지만 다른 39개국에서도 결과는 같았죠. 이후 뮤추얼펀드의 흐름을 살펴봤을 때도 비슷한 효과를 발견했습니다. 즉 밝은 음악과 자금의 유입은 연관성이 있었습니다.

HBR: 왜 이런 연구를 하셨나요? 거래 전략을 고안하시려는 건가요?

이 연구가 엉뚱하게 들릴 수 있다는 걸 압니다. 하지만 우리는 진지한 경제학적 질문에 접근하기 위해 노력하고 있습니다. 시장을 이끄는 것이 펀더멘털인가 아니면 감정인가? 하는 것이죠. 효율적 시장 가설에서는 주가 수익이 금리나 실업 관련 수치 같은 연관성 있는 요인들만 반영해야 한다고 주장합니다. 이 연구를 흥미롭게 만드는 건 음악의 비연관성입니다. 합리적 모델에서는 투자자의 감정처럼 경제적 펀더멘털에 영향을 미치지 않는 요인은 주가 수익에 영향을 미쳐서는 안 된다고 봅니다. 우리 연구는 그런 요인이 영향을 미친다는 사실을 보여주고 있고요.

제가 보기에는 기분이 투자와 관련된 것들을 포함해서 의사결정에 영향을 미치는 게 확실하거든요. 정말 그렇지 않다고 말하는 경제학자들이 있나요?

네, 있습니다. 경제학자들은 일부 투자자들이 비합리적이라는 것을 인정합니다. 하지만 감정에 이끌려 거래하는 모든 투자자에게는 반대 매매를 해서 균형을 맞추는 냉철한 전문 투자자들의 대항이 존재하죠. 종합하면 시장은 합리적입니다. 이는 학계의 합리주의자들만의 관점이 아닙니다. 많은 현장 실무자들도 그렇게 믿고 있어요. 최근 들어 수동적 인덱스 투자가 그토록 인기를 얻은 이유이기도 하죠. 이런 현상은 시장은 평균적으로 효율적이므로 이길 수 없다는 믿음을 반영합니다.

시장이 기분을 좌우하는 게 아니라 기분이 시장을 좌우한다는 건 어떻게 아나요?

우리는 어느 날 스트리밍 패턴과 그 다음 날 주식시장 수익을 살펴보는 방식으로 그 문제를 테스트했습니다. 이 방식은 역방향 인과관계를 배제하게 하죠. 실제로 우리는 오늘 행복한 음악을 듣는 게 내일 평균 주가가 더 높아진다는 사실을 의미한다는 점을 발견했습니다.

좋습니다, 통제 요인은 어떤가요?

우리는 변동성, 거시경제 정책, 세계 시장 성과 등 한 국가의 주식시장 수익에 영향을 미칠 수 있는 모든 요인을 통제했습니다. 데이터 중 일부는 팬데믹 이전에 수집됐고 일부는 팬데믹 와중에 수집됐는데요. 우리는 이를 활용해 추가 테스트를 진행했습니다. 일부 국가에서는 코로나 팬데믹 동안 공매도가 금지됐기 때문에 냉정한 합리주의자들도 기분의 효과에 반대 대응을 할 수 없었죠. 이런 경우 우리는 음악과 시장 사이에 더 강한 관련성을 관찰할 수 있을 거라고 기대했고, 실제로 그런 결과를 확인했습니다.

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